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　　2020年7月，國家頒布了《標準化債權類資產認定規則》，明確了標債資產認定路徑，具體非標準化債務主要包括銀行信貸、委托貸款、信托貸款、資管計劃、融資租賃等。其中信貸因融資成本較低，不在本文的關注范圍內。普益標準收集了2019年全國發債城投企業的非標債務，數據主要來源于各企業公開年報的財務附注，分布于短期借款、一年內到期的非流動負債、其他應付款、長期借款、長期應付款、其他非流動負債等科目中，債權方為非銀行金融機構，以及實收資本中的明股實債部分。因明股實債的債權人主要為農發基金等政策性金融機構，該類債權一般具有時間長，利率低等特點，因此不在本文的分析范圍內。本文主要分析各非標類型的存續金額和成本，其中利率方面因大多數年報未公布，因此數據較少。

　　截至2019年底，根據各發債城投企業公布的非標金額加總得到全國城投企業的非標債務存續金額為23054億元，其中四川省存續金額為824億元，在全國各省份中排名2位，非標債務總量處于全國中游。 從融資方式上來看 ，截至2019年底四川省非標融資金融占總融資金融（非標融資額+債券融資額）的比重為13.3%，比重在全國靠后，說明四川省城投企業對非標融資的依賴性相對于其他省份來說較低。

　　從非標類型來看 ，全國層面，信托和融資租賃是各城投企業非標融資的主要渠道。在全國31個省份中，有19個省份的城投企業主要非標融資方式為融資租賃，僅有6個省份的主要融資方式為信托融資。其中四川省城投企業主要的非標融資渠道為信托融資，截至2019年底四川省城投企業信托融資余額占非標融資額的比重達52.1%，比重在全國31個省份中僅次于陜西省（56.3%），可見其對信托依賴程度較高；其次是融資租賃，占比34.7%。從全國水平可以看出，截至2019年底，信托融資是所有非標融資方式中成本，期限短的方式，而融資租賃則是所有融資方式中成本的方式，且融資期限也較長，對于企業來說融資租賃無疑是的選擇，因此全國大部分省份城投企業非標融資方式以融資租賃為主。以信托融資為主的六個省份（按信托融資占非標融資比重從大到小排序）包括陜西省、四川省、浙江省、北京市、貴州省和安徽省，其中涵蓋兩個東部發達省份、一個中部省份以及三個西部省份。

　　從具體的債權人可以看出，四川省城投企業信托融資的主要對象為：中鐵信托、平安信托、中信信托、建信信托、交銀國際（港股03329）信托和光大信托，這幾個債權人的發放金額占比均超過5%。其中中鐵信托的放款金額比重達到18.8%，遠超其他債權人。非標減速機中鐵信托總部位于成都，立足四川，是一家具有央企、地方國企成份的信托，對四川當地企業支持力度較大，其對四川各城投企業的借款金額高，非標減速機期限長，普遍在8年以上，遠超其他信托，高于四川省城投企業信托融資的平均期限3.7年；且利率低于信托融資平均水平6.2%，在5.8%左右。根據可獲得的信托貸款利率，計算得到四川省城投企業平均融資成本為6.2%，低于全國城投企業信托平均利率7.84%，且與全國融資租賃的平均利率（5.92%）較接近。四川省信托融資成本如此低，不排除有數據不可得的原因，但從以上分析可以看出， 一方面 中鐵信托“一家獨大”對四川當地城投企業支持力度較大，不少企業通過該融資； 另一方面 ，融資租賃業務在東部發達省份發展較為迅速，相較而言四川省本土融資租賃較少，融資租賃業務發展相對較慢，企業只能更多地通過高成本的信托融資。

　　分區域來看 ，截至2019年底四川省共有11個地級市的城投企業有存續非標金額，其中絕大部分存續金額來自成都市，為609.6億元，占四川省全部城投企業非標存續金額的比重達到73.9%，成都市在經濟、財政、發展水平等各方面均“一枝獨秀”，馬太效應顯著；宜賓市也有115.8億元非標存續金額，占比14%。 從行政級別來看 ，地級市城投企業的存續非標金額占比53.5%，較區縣級城投企業略高。而11個有城投非標余額的區縣中，成都市下轄的區縣占了幾乎“半壁江山”，非標融資金額也高于其他區縣。其中成都市新都區非標存續金額遠高于其他區縣，占比達到27.3%，主要在于成都香城投資集團有限和成都市新都區興城建設投資有限的存續信托規模較大，兩家分別有148.6億元和42億元的存續信托，幾乎占到新都區全部存續非標金額的85%。其中成都市新都區興城建設投資有限為成都香城投資集團的子，兩家主要經營領域包括土地開發、交通運輸、城市建設等，作為成都的公路物流集散中心，新都區的交通物流產業蓬勃發展，投入較多。 值得注意的是，其他區縣中都江堰市、金堂縣和平昌縣均曾涉及非標融資信用風險事件，特別是金堂縣，城投企業數量多，非標減速機區域政府實力弱，融資環境較差，城投企業對非標融資依賴性較高。

　　當前，金融領域監管升級，首當其沖的就是融資租賃，2020年該行業監管政策及法律法規陸續出臺，作為非標融資中“實惠”的融資方式，其規模必將受到一定沖擊，信托融資占比或有所上升。而四川城投企業非標融資主要以信托為主，政府實力較弱的區縣對非標融資依賴程度高，曾發生過非標信用風險事件，目前來看，四川省非標違約相對分散，省會成都市下轄區也僅有一例，但成都市整體非標占比高，其下轄區的城投企業也曾出現城投債、信托、資管等項目同時啟動的情況，雖然目前成都市整體非標風險可控，但一旦發生違約事件，不僅企業信用受到影響，政府信用也將 受到一定波及，因此還需警惕。
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