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　　上周MLCC領域的宏達電子三季報，業績超預期，當天大漲10%，這兩天受到大盤影響出現回落。今天再次大漲超過8%，一起上漲的還有火炬電子上漲8.46%，鴻遠電子漲停。昨晚火炬電子公布了三季報，業績也是超預期，結合國瓷材料，減速機型號減速機型號三環集團的業績都超預期，可以確定MLCC三季度都會超預期。

　　從業務區分上，鴻遠電子、火炬電子、宏達電子是軍工業務。三環集團、風華高科是民用業務，而國瓷材料是上游材料。

　　前三季度實現營業收入24.74億元，同比增長43.28%，歸母凈利潤4.25億，同比增長46.28%，扣非凈利潤4.12億，同比增長48.53%。營收與凈利潤超預期。

　　對于營業收入大幅增長，主要是因為軍用電子信息化需求增加以及國產替代訂單持續增長。同時，貿易業務前三季度實現16.74億元，同比增長47.56%，主要系下游手機通訊、安防、醫療和新能源汽車等行業需求量增加，同時新增品牌，拓展新的客戶群體，驅動貿易業務的業績增長。

　　分單季度來看，營業收入單季創歷史新高，Q3營收達到9.76億元，同比增長46.4%，環比增長9%。歸母凈利潤單季為1.51億元，同比增長94.7%，增長率也是新高。凈利潤環比而言是下滑的，這與的一貫數據保持一致。可以發現，每年的Q2是凈利潤的季度，而Q3都會比Q2低很多。2018年，2019年而言，Q3的凈利潤是Q2的63%和55%，而今年Q3的凈利潤是Q2的73%，Q3的業績是超預期的，這得益于營收的高增長。

　　今年Q3的毛利率為28.5%，而Q2的毛利率為38%，減速機型號Q1的毛利率為26.5%。對比去年同期數據，毛利率還是提升了4個百分點。

　　凈利率同樣如此。今年Q3的凈利率為16.2%，是低于Q2的23.6%，但是高于去年同期的11.7%。這反映出在今年Q3的盈利能力出現大幅增強。二季度表現，這與的業務結構有關，后文會分析道。

　　就其背后的原因，還是在于國產替代。也說了，國產替代的訂單增長很快。大家可能對國產替代感受不是很明顯，但是通過我自己參加不少半導體芯片的會議，明顯感受到上市對國產替代帶來的機會是很明顯的。在國產替代之下，很多下游企業主動找到國內的供應鏈，要求用的產品，或者是一起研發、測試相關產品。而以前國產貨是很難打開下游客戶的大門的。這里面的差異是巨大的。

　　與宏達電子分析一樣，火炬電子的客戶主要還是集中在軍工領域，所以供應鏈上的地位比較弱，這體現在應收賬款、與現金流上面。

　　前三季度，應收賬款為15.34億，占營業收入的比重為54%，也就是有一半的營收是以應收賬款的形式存在的，并沒有用拿到現金。而前三季度的經營活動現金流量凈額為4100萬元，足以顯示出的現金流還是很緊張。

　　自產業務就是自己研發生產和銷售的電容器，包括MLCC陶瓷電容、微波無源元器件、陶瓷材料和鉭電容器，而貿易業務就是幫國外的電容代銷產品。同時，今年上半年收購了新材料，主要做高性能特種陶瓷材料，提供高性能陶瓷材料的先驅體。

　　自產業務前三季度收入為7.44 億元，同比增長33.58%。代理業務收入為16.74億元，同比增長47.56%。而代理業務確認收入主要集中在第三季度，比如，今年上半年代理業務收入為9.77億元，而第三季度就有6.97億元。同時，由于代理業務的毛利率僅有18%上下，遠低于自產業務接近70%的毛利率，導致了毛利率與凈利率呈現出每年的Q2遠高于其他三個季度的情況。
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